4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在(zài)的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人(rén)数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的(de)可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时(shí)点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行危(wēi)机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美(měi)国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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