私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协(xié)）就(jiù)起草的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募(mù)证券投资(zī)基金纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来(lái)，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)9000余家，存续私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募(mù)证券投资(zī)基金交易策略逐(zhú)步多(duō)元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的机构(gòu)投资(zī)者之一。中基(jī)协(xié)结合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问(wèn)题予以规(guī)范，完(wán)善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资(zī)基金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理等环节(jié)提(tí)出(chū)了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及(jí)存续(xù)门槛要(yào)求上，明确私募(mù)证(zhèng)券投资基金初始募(mù)集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布了(le)修订后的《私募投资基(jī)金登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募(mù)登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券基金初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关(guān)要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的是(shì)，基(jī)金合同中应当明确约定，除(chú)市(shì)场波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资产净(jìng)值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回(huí)的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的私募生(shēng)存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)开(kāi)放申赎频(pín)率不得(dé)高于每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同(tóng)应(yīng)当约定(dìng)投(tóu)资者(zhě)不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金采取资产组合(hé)的方式(shì)进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一(yī)资(zī)产(chǎn)的(de)资金，不(bù)得超过该(gāi)基金净(jìng)资(zī)产的(de)25％；同一(yī)私募(mù)基金管(guǎn)理人管理的全(quán)部私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该资产的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据、政(zhèng)策性(xìng)金(jīn)融债(zhài)、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可(kě)的投资(zī)品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式(shì)规避监管要(yào)求(qiú)。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募证券投资(zī)基金或者金(jīn)融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明(míng)确约(yuē)定所投资的私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或者资产管理产品不再投资(zī)除公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确私募(mù)基(jī)金(jīn)应当以(yǐ)风险管(guǎn)理(lǐ)、资产(chǎn)配置为(wèi)目(mù)标开展衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生(shēng)品交易(yì)异化为股票、债(zhài)券等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投(tóu)资者提供通道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制(zhì)度(dù)，遵循投资者利(lì)益(yì)优先与公(gōng)平交易原则，防范利(lì)益输(shū)送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部管理、资(zī)料保存(cún)、产(chǎn)品命(mìng)名等方(fāng)面提(tí)出规(guī)范要求。进一步(bù)细化对私募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资(zī)运(yùn)作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)不同规模私(sī)募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券(quàn)投资(zī)基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规(guī)模以上(shàng)私募证券投资基(jī)金管理人定(dìng)期开展压力测试(shì)、建立风险准备金制度等(děng)。具体来看，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制的私募基(jī)金(jīn)管理人在最近一年度(dù)末合计基金管(guǎn)理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处(chù)置、关(guān)于(yú)预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理制度，每季(jì)度至(zhì)少进行(xíng)一次压力测(cè)试。私募基(jī)金管(guǎn)理人应当结合市场状况和(hé)自身(shēn)管理(lǐ)能力制定并持续更(gèng)新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明(míng)确预案(àn)触发情景、应急(jí)程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)应当对投(tóu)资者资(zī)金来源的(de)合规性进(jìn)行审(shěn)查，不得由投资(zī)者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负(fù)责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私(sī)募(mù)基金管理人，金融机构(gòu)资(zī)产管理产品以及其(qí)他私募基金提(tí)供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向(xiàng)期货日(rì)报记者表示(shì)，综(zō站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的ng)合来看(kàn)，私(sī)募监(jiān)管的实际(jì)标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目(mù)前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私(sī)募基金相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让(ràng)资金(jīn)方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策(cè)监管红(hóng)利。这将更(gèng)有利于行业(yè)的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了(le)过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案的(de)私募证券投资基金(jīn)按站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的照《运作(zuò)指引》要(yào)求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基金针对(duì)不同情况提(tí)出差(chà)异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予充分过渡(dù)期安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范围要求(qiú)、开展通道业务、不(bù)站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的符合(hé)最低存续规模(mó)等触(chù)及(jí)底(dǐ)线要求的存(cún)量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资(zī)活(huó)动获得须符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合(hé)同到(dào)期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生(shēng)品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施(shī)后存量(liàng)基金(jīn)新募集的投(tóu)资(zī)者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金合同变更的，变更(gèng)后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变(biàn)化(huà)的(de)，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基金存续(xù)期，以促进目(mù)前存量(liàng)永续基(jī)金限期(qī)整改(gǎi)。

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