金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需(xū)求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发(fā)达(dá)国(guó)家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐(lè)观一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自(zì)强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅(jǐn)是(shì)恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上(shàng)去年(nián)底的(de)坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回(huí)到(dào)疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和P勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝PI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基(jī)本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也(yě)带(dài)来高(gāo)基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大(dà)，供(gōng)给端(duān)见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的(de)效(xiào)应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能低估(gū)了(le)服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计(jì)入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要(yào)的(de)风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从(cóng)居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到(dào)，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则(zé)反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的(de)不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续(xù)，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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