上市公(gōng)司退市在A股早已不稀奇，但连(lián)带(dài)着可转(zhuǎn)债一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价(jià)连续20个交(jiāo)易(yì)日低于1元，触及退市指标，公(gōng)司股票及其(qí)可转债被终止上(shàng)市，搜(sōu)特转债或成(chéng)为首只因正股退(tuì)市(shì)而强制退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退(tuì)市指标(biāo)被终(zhōng)止上市，其可转(zhuǎn)债已进入退(tuì)市整理期(qī)，引发投资者(zhě)对可转(zhuǎn)债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自(zì)诞(dàn)生以(yǐ)来颇受(shòu)市场(chǎng)欢迎。一个广为流传的说(shuō)法是，可转债(zhài)“下有保(bǎo)底，上不封顶(dǐng)”，即(jí)上涨时有“股性”加油，下(xià)跌(diē)时有“债性”铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢托底，投(tóu)资者“进可(kě)攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚(zhuàn)不(bù)赔。在可转债30多年发展中(zhōng)，此前一(yī)直(zhí)未出现因正股退市而退市的情况，也未发生过实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特(tè)转债(zhài)等的退(tuì)市(shì)，零违约历史或将被打(dǎ)破，可转(zhuǎn)债信用(yòng)风险浮(fú)出(chū)水面。虽说(shuō)可(kě)转债退市后，依(yī)然可以执行赎回和回售等条(tiáo)款，但(dàn)由于大多数上(shàng)市公司是因(yīn)经营(yíng)不善导致(zhì)退市，财务状况并不(bù)乐观，资不抵(dǐ)债、拿不(bù)出(chū)钱进行赎(shú)回的可能性(xìng)较大。而(ér)如果(guǒ)启动破产重(zhòng)整，公司发行的可转(zhuǎn)债划(huà)归为普(pǔ)通债(zhài)权，清偿顺序(xù)相对靠后，刚(gāng)性兑付(fù)亦存在很大不确(què)定性。

　　接连2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债退(tuì)市(shì)，投资者蓦然发(fā)现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳(wěn)定了(le)。事实上，可转债退市并非完全(quán)出乎(hū)意料(liào)，早已在(zài)相关规则中(zhōng)埋(mái)下了(le)“伏笔”。根(gēn)据交易所上市规则，上市公(gōng)司股票被终止(zhǐ)上市(shì)的，其发行(xíng)的(de)可(kě)转债及其他衍生品种应当终止(zhǐ)上市。过去(qù)A股退市难、退市少，成(chéng)就(jiù)了(le)可转债30多年零退市、零(líng)违约的“神(shén)话”。随着全面注册制改革的持(chí)续推进(jìn)，市场优胜劣(liè)汰加(jiā)快(kuài)，常态化(huà)退(tuì)市机制正在形成，以上市股(gǔ)为锚的可转债(zhài)也跟着出清，违约(yuē)风险随之上(shàng)升。退市(shì)，或将成为可转债(zhài)市(shì)场新常态。

　　市场在发展，生态(tài)在改(gǎi)变(biàn)，投资者(zhě)没有(yǒu)理(lǐ)由(yóu)一成不变，是时候重(zhòng)塑(sù)对可转债的(de)认知了。投(tóu)资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖(lài)，学会优择品种，规避风险(xiǎn)。在选择债(zhài)券时，要理性评估正股基(jī)本面(miàn)、成(chéng)长性(xìng)、估值水(shuǐ)平以及发债公司偿债(zhài)能力等，防范债券(quàn)退(tuì)市、违约风险(xiǎn)；在取舍标的时，应远离正股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退市风(fēng)险较(jiào)高的标的，而选择正(zhèng)股(gǔ)经(jīng)营效益良好(hǎo)、估值(zhí)合(hé)理且随市场下跌估值出现压缩的标的。并密切关(guān)注可(kě)转债市场风格变化，及时调整配(pèi)置比(bǐ)例和(hé)结(jié)构(gòu)，学会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化(huà)。目(mù)前关于铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢可转债的(de)退(tuì)市处(chù)理还(hái)有(yǒu)不(bù)少空(kōng)白和盲点，监管部门应尽(jǐn)快(kuài)打(dǎ)齐补丁(dīng)，给予市场明确预期。比如(rú)，可(kě)进一步明(míng)确可转(zhuǎn)债在退市(shì)后是(shì)否仍存在交(jiāo)易可能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对可转债的风(fēng)险防控，强化发行(xíng)前的信用评级(jí)，对于信(xìn)用资质(zhì)较弱(ruò)的公司，可(kě)考虑提高担保资产(chǎn)与回售条款等相关(guān)要求，适当提升准入(rù)门(mén)槛，以更好保(bǎo)护投资者利益(yì)。

　　全面(miàn)注册(cè)制下，证券市(shì)场将迎(yíng)来全(quán)方位(wèi)、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简(jiǎn)单(dān)套路行不通了，一些规则制度(dù)上的(de)短板(bǎn)不能视(shì)而(ér)不见了(le)。各市场参与主体还需顺时应(yīng)势，调整包括可转债(zhài)在内的(de)投资方法，完(wán)善配(pèi)套制度，提(tí)升(shēng)风险意识，共促A股市场健康稳定(dìng)发展。

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