来源：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zh冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污ǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以适度的(de)速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估(gū)货(huò)币政策(cè)的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程(chéng)度上适(shì)合于随(suí)着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经济活(huó)动(dòng)和(hé)通货(huò)膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结(jié)束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的(de)；强调，美(měi)国可(kě)能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后(hòu)续政策变化(huà)的关(guān)键仍是(shì)审视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务(wù)协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风(fēng)险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联(lián)储(chǔ冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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