4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好(hǎo)转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务(wù)新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速(sù)回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工(gōng)资(zī)指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大(dà)美(měi)联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业(yè)人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落(luò)速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)才能(néng)更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势(shì)。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶(è)化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域(yù)银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银(yín)行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务(wù)上限触发时点提前(qián)，前(qián)景存在较(jiào)大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机(jī)以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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