来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合增速，观(guān)察(chá)各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存(cún)水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)看，居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子下滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数(shù)据：各国国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期(qī)权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局(jú)势(shì)被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融(róng)市场的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不(bù)太可能从根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员(yuán)会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案(àn)目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导(dǎo)体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的(de)新兴(xīng)市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化(huà)就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关(guān)于(yú)营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强调(diào)推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国式现代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力度，配合(hé)有关女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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