5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题基(jī)金发(fā)行，高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上(shàng)报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局(jú)可(kě)以更(gèng)好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基(jī)金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题(tí)基金申报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一(yī)方(fāng)面是(shì)因(yīn)为新一(yī)轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业(yè)本身基本(běn)面在(zài)今年会有(yǒu)重大(dà)的向(xiàng)上(shàng)变化(huà)的(de)机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企业改革(gé)的(de)推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资(zī)机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设(shè)计对(duì)国(guó)央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型基金202高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思2年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)的(de)比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的(de)成果，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋(qū)势(shì)和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的(de)具(jù)有时代(dài)特征和(hé)中国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行(xíng)业和(hé)公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有(yǒu)的(de)估(gū)值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施(shī)是(shì)最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社会(huì)价(jià)值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从以私(sī)人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值体(tǐ)系，转向社会(huì)整(zhěng)体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直言，近年(nián)来国(guó)资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业(yè)稳健成长的(de)重(zhòng)大意(yì)义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利(lì)于提(tí)高估(gū)值定价模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经费(fèi)投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其(qí)是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的(de)估值体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断的(de)变化，都是(shì)为了(le)更好地适应中国的市(shì)场和(hé)经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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