事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和(hé)提(tí)前七天的(de)两种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行1天(tiān)和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我(wǒ)们(men)梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上限对(duì)相(xiāng)关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.merry什么意思 merry是彩虹社的吗95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全(quán)面下调(diào)的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多(duō)是(shì)为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划(huà)分为(wèi)一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必(bì)须提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留(liú)存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息的存款。协(xié)定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源merry什么意思 merry是彩虹社的吗于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预(yù)期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实(shí)际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下调(diào)存款利率，如(rú)一(yī)年(nián)期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。<merry什么意思 merry是彩虹社的吗/strong>截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的(de)调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13