公募(mù)基(jī)金(jīn)交易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见(jiàn)的(de)托管人结算模式和(hé)券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QF泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏II结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业(yè)各方目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了(le)广发证(zhèng)券(quàn)有落(luò)地(dì)的(de)基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户(hù)无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交(jiāo)易(yì)额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资金结算(suàn)由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托(tuō)管资金归(guī)属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调(diào)动(dòng)了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基(jī)金与证(zhèng)券公司结算模式(shì)的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财(cái)富(fù)管理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样(yàng)的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基(jī)金(jīn)投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好运营效率带(dài)来的(de)优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金(jīn)公司的(de)商业(yè)利(lì)益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品(pǐn)工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一(yī)步促(cù)进(jìn)，金(jīn)融机构为(wèi)广大(dà)投(tóu)资人提(tí)供更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是(shì)交易交收(shōu)分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易(yì)进行(xíng)前端验泡泡面膜泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏资验券；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与(yǔ)券(quàn)商渠道的商(shāng)业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比(bǐ)较陌(mò)生。相(xiāng)比过往(wǎng)的(de)结(jié)算模(mó)式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是(shì)投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投(tóu)资(zī)端(duān)业务也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了(le)交易前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与(yǔ)券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现出了(le)？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金(jīn)分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化(huà)了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需(xū)要将托管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基(jī)金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式(shì)一(yī)致，对投资组合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计(jì)相关(guān)金融(róng)机构(gòu)对(duì)该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为新的行业发(fā)展趋势(shì)。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较(jiào)传统(tǒng)券(quàn)结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客户(hù)的能力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留(liú)沿(yán)用券商结算(suàn)模式下的(de)场内交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券相关流程和业(yè)务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的(de)系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节需要(yào)进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模(mó)式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进行资金和(hé)证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结模(mó)式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行情(qíng)修(xiū)复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类(lèi)型上，券(quàn)结模(mó)式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司(sī)中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司(sī)的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于(yú)托管(guǎn)行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系(xì)统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境(jìng)及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务与渠(qú)道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，将基(jī)金公司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中长期利(lì)益(yì)深(shēn)度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这(zhè)一发展变化。

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