金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话(huà)题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于(yú)我们产(chǎn)能(néng)充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀(zhà八千米多少公里ng)后果不得(dé)不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长(zhǎng)期的(de)需(xū)求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏(sū)，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到(dào)的(de)服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫(yì)情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款却(què)创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据(jù)有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持(chí)续负(fù)增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经济(jì)基本面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到(dào)位，特别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年(nián)3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也(yě)使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当(dāng)前(qián)中国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低(dī)位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出(chū)，C八千米多少公里PI可能低估(gū)了服(fú)务(wù)业和其(qí)他不可(kě)贸(mào)易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大(dà)的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要(yào)的(de)风向标之一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复(fù)，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫(yì)后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫(yì)情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏(sū)的(de)本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物(wù)价(jià)水平的(de)回落多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期(qī)上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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