近日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半导体加工(gōng)过程中(zhōng)的(de)关键材料，公(gōng)司客户包括(kuò)长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二(èr)大客户(hù)竟然(rán)是可(kě)口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是(shì)常规的食品级磷酸(suān)，还用到(dào)了更(gèng)高(gāo)纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)还与第二(èr)大股东有(yǒu)可复活(huó)的对赌(dǔ)协议(yì)。且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子(zi)正式(shì)申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事(shì)从事湿电子化学(xué)品业务(wù)，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯(chún)度等(děng)级(jí)分(fēn)为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子在生产(chǎn)电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　这里有个(gè)点值得(dé)一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个(gè)销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给(gěi)可(kě)口可乐公司(sī)、化(huà)工品贸易商等(děng)其他行业客户。由于(yú)可口可(kě)乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符(fú)合(hé)食品级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差(chà)错(cuò)更正及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子(zi)原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指公司发生的与(yǔ)经营业务(wù)无直接关(guān)系，或(huò)是(shì)虽(suī)与经营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发(fā)生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公司正(zhèng)常(cháng)盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损益后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归母净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率提(tí)升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率，已经(jīng)超(chāo)过申报稿(gǎo)列举的(de)同行业(yè)可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的(de)产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路(lù)用湿电子化(huà)学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适(shì)时(shí)调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利(lì)率维持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子(zi)未来毛利(lì)率还(hái)有多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未(wèi)来(lái)是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)控股股(gǔ)东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的(de)间接控股股东(dōng)高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为(wèi)国家集(jí)成电路基(jī)金二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集成电路基金二(èr)期之间存在对(duì)赌协(xié)议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权和随售(shòu)权存在可(kě)以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其(qí)中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福电子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结果的(de)企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏(lán)目(mù)显示，处于(yú)正常待审核阶段(duàn)的(de)合(hé)合信息和先正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示(shì)，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日(rì)期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增资(zī)时(shí)，公司的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常性关(guān)联采购主(zhǔ)要(yào)系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能(néng)源以(yǐ)及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关(guān)联(lián)采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本(běn)的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子部分(fēn)主要原材料的(de)关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯(wéi)一(yī)从(cóng)事(shì)湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与兴发集(jí)团(tuán)及(jí)其(qí)控制的其他公司主营业(yè)务及(jí)应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福(fú)电(diàn)子没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度(dù)营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告中表示(shì)，归母(mǔ)净利润较上年同期大(dà)幅降低，主要(yào)是受市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产品市(shì)场价格(gé)持续(xù)下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大(dà)，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌(diē)至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公(gōng)司(sī)上述产品产销(xiāo)量同比均出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)也在公告(gào)中谈及(jí)湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化(huà)学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成长性产品市(shì)场需求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集团另一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季(jì)度统(tǒng)计口(kǒu)径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东兴发(fā)集(jí)团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交(jiāo)所(suǒ)予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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