文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年(nián)多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入(rù)修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑(huá)可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年(nián)理财(cái)市场(chǎng)表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋势有(yǒu)望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究院数据(jù)显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄(xù)已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见(jiàn)明显改善(shàn)或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提431mm是多少厘米 431mm是多少米前(qián)还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市(shì)场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到(dào)理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提(tí)前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市(shì)场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 431mm是多少厘米 431mm是多少米