2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他(tā)们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一(yī)来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上(shàng)看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复(fù)力度最(zuì)大的阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的(de)风波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经济(jì)表现(xiàn)好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问(wèn)题(tí)，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来(lái)了(le)。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美(měi)联(lián)储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及(jí)防范(fàn)金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高(gāo)评级(jí)信用(yòng)债(zhài)会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库(kù)等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标(biāo)用户群体(tǐ)规(guī)模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数(shù)据(jù)方面的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研(yán)发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能(néng)安全与可(kě)控(kòng)性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一(yī)步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别方面(miàn)，固(gù)定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么(me)目前(qián)美国股票(piào)的(de)估值相对于(yú)企业(yè)盈利(lì)的预期是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期(qī)的美国国(guó)债(zhài)，它的(de)利(lì)率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等(děng)级的(de)企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的(de)条件下(xià)，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较(jiào)大的不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券(quàn)表现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投(tóu)资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍(réng)强于(yú)一(yī)篮子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收益(yì)率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化(huà)的预期(qī)而扩大。

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