4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行业(yè)新增就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强(qián两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思g)。两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不(bù)确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国(guó)潜在(zài)的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位(wèi)空缺(quē)与待业(yè)人数之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预(yù)计联(lián)储将维持(chí)相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据(jù)出现明(míng)显恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较大不确(què)定性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提(tí)前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险以及实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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