文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积(jī)攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济(jì)和资本市场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的(de)回(huí)答(dá)取春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续(xù)规(guī)模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比(b春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句ǐ)于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季(jì)度人均(jūn)消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回(huí)升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势(shì)有望延(yán)续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷(dài)力度一(yī)是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低(春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷(dài)在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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