文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回(h娜能组成什么词，娜字能组什么词语uí)、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规(guī)模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核(hé)心的不同在(zài)于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的(de)下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政(zhè娜能组成什么词，娜字能组什么词语ng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下(xià)居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不(bù)会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑的(de)背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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