4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较(ji霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊ào)3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较(jiào)高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较(jiào)去年(nián)同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相关支出(chū)有望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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