5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落(luò)实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两(liǎng)大明(míng)显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特(琪琪格蒙语什么意思tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重大的(de)向上变化的(de)机(jī)会(huì)，比如(rú)火电(diàn)，会(huì)受益(yì)于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的(de)放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主(zhǔ琪琪格蒙语什么意思)题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判(pàn)断经(jīng)营成(chéng)果随(suí)之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司(sī)经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的数(shù)据(jù)，剔(tī)除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确(què)该体系的(de)框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合(hé)理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要(yào)方(fāng)法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定(dìng)价(jià)模型的(de)科学性(xìng)和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对(duì)估值结论和(hé)判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结(jié)论和(hé)估(gū)值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目(mù)前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

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