金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可(kě)以看钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产和(hé)招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在(zài)还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居(jū)民(mín)消费(fèi)价(jià)格(gé)指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，实(shí)际(jì)上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从(cóng)价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应(yīng)创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济(jì)仍在(zài)持(c钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称hí)续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情况(k钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称uàng)下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需(xū)求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企(qǐ)业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会(huì)持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依(yī)然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不足相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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