调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年(nián)与去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报记者观(guān)察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方面近(jìn)期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国(guó)的加息预(yù)期，需(xū)求(qiú)羸(léi)弱，市(shì)场对(duì)于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回(huí)补(bǔ)前期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对于化(huà)工(gōng)特(tè)别是与之相关(guān)性(xìng)相对较(jiào)强的(de)PTA形成(chéng)成(chéng)本(běn)塌(tā)陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面(miàn)，近(jìn)期(qī)美国(guó)汽(qì)柴油裂(liè)差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需(xū)求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解(jiě)到(dào)，美国夏油对于辛烷(wán)值的(de)需求(qiú)支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且去年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱生的(de)时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑(jí)是(shì)在(zài)汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货(huò)能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的(de)原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行(xíng)情(qíng)使得市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对(duì)于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没(méi)有提(tí)早预期(qī)，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一(yī)触即发，而经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提(tí)早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美国(guó)创(chuàng)造套利空间，同时我们(men)从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们(men)也(yě)看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势(shì)存(cún)在(zài)着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期(qī)，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形(xíng)成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致(zhì)原油的出口受限以及(jí)疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看(kàn)来(lái)，二(èr)季度美(měi)国出行(xíng)旺季下(xià)调(diào)油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油(yóu)需求增(zēng)加下(xià)亚美套利利(lì)润(rùn)可观的(de)经验，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国(guó)工(gōng)厂签(qiān)订(dìng)了长约(yuē)，今(jīn)年的出(chū)口周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油(yóu)价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济(jì)可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游(yóu)消费走(zǒu)弱(ruò)的(de)影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳(jiā)，成品库(kù)存偏高(gāo)的局面仍(réng)存(cún)，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上(shàng)游(yóu)纯(chún)苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在还(hái)没有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是(shì)在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消(xiāo)费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前(qián)期相对原油(yóu)的价(jià)差高(gāo)点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续(xù)大幅(fú)发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合(hé)约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时(shí)间下(xià)市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了(le)苯胺(àn)盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同(tóng)样面临成(chéng)品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压(yā)力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏力。

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