文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本(běn)市(shì)场走(zǒu)势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的(de)规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率嗤笑的意思月均(jūn)值(zhí)相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiā嗤笑的意思ng)比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还(hái)贷以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额嗤笑的意思消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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