文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财(cái)市场的变化。4稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民(mín)存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊>

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前(qián)还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额(é)存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居(jū)民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非(fēi)主要(yào)来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑的背景下或将继续回流(liú)到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超(chāo)预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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