来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政(zhèng)治局4月28日召开(kāi)会议，分析(xī)研究(jiū)当前经济形势和经(jīng)济工作。今(jīn)年以来，经济增长好于预期(qī)。不过(guò)当(dāng)前(qián)经济(jì)恢(huī)复性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长(zhǎng)基(jī)调(diào)延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度(dù)经(jīng)济修复速度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强调了(le)今年的(de)成绩，即“经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场(chǎng)需(xū)求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数(shù)据(jù)看(kàn)，确实(shí)好(hǎo)于去年四季度时的预期。但(dàn)随后会(huì)议也提(tí)到“经济运(yùn)行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性(xìng)的，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要(yào)克服不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四(sì)季度有明(míng)显改善(shàn)，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附(fù)近的增速，还(hái)有较大的(de)差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是(shì)一季(jì)度(dù)降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发展要求(qiú)，会议(yì)强调经(jīng)济要(yào)实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去年(nián)经济(jì)工作(zuò)会议精神(shén)一(yī)致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险(x水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用iǎn)隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式(shì)，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体活力(lì)结合起(qǐ)来(lái)”。我们的理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场(chǎng)化的力量去推动(dòng)经济修复(fù)，通过改(gǎi)革开放的方(fāng)式激发高质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合(hé)规(guī)经(jīng)营。要下(xià)决(jué)心(xīn)从根本(běn)上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激(jī)空间有限，主要(yào)还(hái)是(shì)以(yǐ)提振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力为主要手段(duàn)，让(ràng)经济自(zì)发的(de)内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积(jī)极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用会议的(de)表述(shù)。对于政策的要求，本次(cì)会议(yì)强(qiáng)调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策(cè)协调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大(dà)需求(qiú)是未来的(de)政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发(fā)修复(fù)消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进(jìn)文化旅游等(děng)服(fú)务消费”。提(tí)高消费，主要(yào)还是靠居(jū)民(mín)劳动(dòng)收入的(de)自然修复(fù)。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建(jiàn)投资，是(shì)政府主动稳(wěn)增(zēng)长的(de)重点(diǎn)。会议提到，在超大(dà)特大城市积极稳步推进城中村(cūn)改造和(hé)“平急(jí)两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放(fàng)在更加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条(tiáo)件(jiàn)的自贸(mào)试(shì)验区(qū)和自由贸易港对(duì)接国际高标准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)要以“实体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯实(shí)科技自(zì)立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能发展，营造(zào)创新(xīn)生态”，也(yě)提到(dào)了(le)“重视防(fáng)范风险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智能发(fā)展到一定程度，监管措施也必然会(huì)跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银(yín)行、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改革(gé)化(huà)险工(gōng)作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用要加强地方(fāng)政(zhèng)府债务管理，严(yán)控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业(yè)链、中(zhōng)小金融(róng)机(jī)构的(de)风险(xiǎn)出(chū)清，仍是大势所(suǒ)趋(qū)，地方债务的(de)风险也需(xū)要化解。所以(yǐ)今(jīn)年和去年(nián)最大的(de)不(bù)同(tóng)是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的经济(jì)问题依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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