上市公司(sī)退(tuì)市在A股早已不稀(xī)奇，但连带着可转债(zhài)一起(qǐ)退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及退市指标(biāo)，公司股票(piào)及其(qí)可转债被终止上市，搜特转债或成(chéng)为首(shǒu)只因正(zhèng)股退市而强制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也(yě)因触(chù)及退市指(zhǐ)标被终止上市，其可(kě)转债已进入退市整理期，引(yǐn)发(fā)投资者对可转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼(jiān)具债(zhài)券(quàn)和股票双(shuāng)重属性(xìng)，自(zì)诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个广为流传的说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加油，下(xià)跌时(shí)有“债(zhài)性(xìng)”托(tuō)底(dǐ)，投资者“进(jìn)可(kě)攻(gōng)退可(kě)守(shǒu)”，几(jǐ)乎(hū)稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展中，此前一直(zhí)未出现因正股退市而退市(shì)的情(qíng)况，也(yě)未发生过实质性违约(yuē)事(shì)件。

　　随(suí)着(zhe)搜特转债(zhài)等的退市，零违约历(lì)史或将(jiāng)被(bèi)打破，可转债信(xìn)用风险浮出水面(miàn)。虽说可转债退市后，依(yī)然可以执行赎回和回售(shòu)等(děng)条款，但(dàn)由于大多数上市(shì)公司是因经营不善导致退市，财务(wù)状况并不乐观，资不抵债、拿不(bù)出(chū)钱进行赎回的可(kě)能(néng)性较大。而如果启动(dòng)破产重(zhòng)整，公司发行的(de)可(kě)转(zhuǎn)债划归(guī)为普通债权，清偿顺(shùn)序相对(duì)靠后，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退(tuì)市，投资(zī)者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全(quán)出乎(hū)意料(liào)，早已(yǐ)在相关(guān)规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市(shì)规则，上市公司股票被(bèi)终止上市的(de)，其发行(xíng)的可转债及其他衍生品种应当终止上市(shì)。过去(qù)A股退(tuì)市难、退(tuì)市少，成就了可转债(zhài)30多(duō)年零退(tuì)市、零违约的“神话”。随着(zhe)全面注(zhù)册制改革的持续(xù)推进，市场(chǎng)优胜劣(liè)汰加快，常态化(huà)退市(shì)机(jī)制正(zhèng)在形成，以上市股为锚的可转债也跟着出(chū)清(qīng)，违约风险随之上(shàng)升。退市，或(huò)将成(chéng)为可转债(zhài)市场新常态(tài)。

　　市(shì)场(chǎng)在发(fā)展，生态在改变(biàn)，投资者没(méi)有理由一成不变，是时候重塑(sù)对可转(zhuǎn)债的认知了(le)。投资者(zhě)要改(gǎi)变“闭眼(yǎn)买债”的(de)路(lù)径依赖，学会(huì)优择品(pǐn)种(zhǒng)，规避风险(辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么xiǎn)。在选(xuǎn)择债券时，要理(lǐ)性评估正股基(jī)本面、成长性、估值(zhí)水(shuǐ)平以及发债公司偿债能力等，防(fáng)范债券退市、违约风险；在取(qǔ)舍标的(de)时(shí)，应远离(lí)正股业绩表(biǎo)现不佳、估值较(jiào)低、退(tuì)市风(fēng)险较高的标的，而选择正股经营效益良(liáng)好、估值(zhí)合理且随(suí)市场下跌估值出现压缩的标的。并密切关注(zhù)可转债市场风格变化，及时调整配(pèi)置比例和结构(gòu)，学会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势变(biàn)化。目前关于(yú)可转(zhuǎn)债的退市(shì)处(chù)理还(hái)有不少空白(bái)和盲点，监(jiān)管部门应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场明确预期(qī)。比(bǐ)如(rú)，可进(jìn)一(yī)步明确可转债在退市(shì)后是否仍(réng)存在(zài)交易可能、是否还拥有辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么(yǒu)转股功能等(děng)。同(tóng)时，应加强(qiáng)对可转债的风险防控，强化发行前的(de)信用评级(jí)，对(duì)于信用资质较弱的(de)公司，可考虑提(tí)高(gāo)担保资产与回(huí)售条(tiáo)款等相关要求，适当提升准(zhǔn)入(rù)门槛，以更好保护投资者利(lì)益。

　　全面注册制下，证券市(shì)场将迎来全方位、根本(běn)性的变化。过去一些“无脑(nǎo)买(mǎi)入”“跟(gēn)风买入”的简单(dān)套路行不(bù)通了，一(yī)些规则制度上的短板不能视(shì)而(ér)不(bù)见了。各市场参与主体(辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么tǐ)还需顺时应势，调(diào)整包括可转债在(zài)内的(de)投资方法，完善(shàn)配套(tào)制度(dù)，提升风险意识，共促(cù)A股市场健(jiàn)康稳定发展。

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