金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经(jīng)越来越被(bèi)重(zhòng)视。如(rú)何(hé)如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经济(jì)学家李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是(shì)地方(fāng)债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进(jìn)异常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并(bìng)不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系。“马云看未来商铺的前景今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上(s马云看未来商铺的前景hàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地(dì)方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)增(zēng)长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(s马云看未来商铺的前景hǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应(yīng)该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不能解决(jué)债(zhài)务(wù)问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式(shì)和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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