金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通(tōng)胀后果(guǒ)不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来(lái)银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务业(yè)只(zhǐ)创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来(lái)的轨迹上(shàng)需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季(jì)恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续(xù)负(fù)增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因为经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特(tè)别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价(jià)暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企(qǐ)业(yè)和居民(mín)信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而(ér)言逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的，居民消费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的(de)情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足(zú)相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业(yè)优(yōu)势凸(tū)显。

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