金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经(jīng)济运(yùn)行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局如何看待未(wèi)来(lái)的(de)走势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发言人、国民经(jīng)济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格(gé)低位运行主(zhǔ)要是(shì)阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总的来(lái)看(kàn)，下阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一(yī)些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增(zēng)加(jiā)，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市(shì)场供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内(nèi)部分(fēn)耐用消(xiāo)费(fèi)品降价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去年底到(dào)期影响，国六B的排放(fàng)标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加(jiā)大，带(dài)动了价(jià)格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格(gé)环(huán)比还在下降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比基数(shù)走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价(jià)高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在价(jià)格中食品和(hé)能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波(bō)动会比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需求(qiú)仍(réng)在(zài)恢复中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务(wù)消费需求带动增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以(yǐ)来受(shòu)到(dào)国(guó)内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世(shì)界经济恢复乏(fá)力影响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国内石油、有(yǒu)色(sè)价格(gé)出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经济(jì)恢复(fù)常(cháng)态(tài)化(huà)运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市(shì)场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充(chōng)足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格(gé)出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来(lái)看，国(guó)际(jì)输入(rù)性影响(xiǎng)还会持续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部分工业(yè)品(pǐn)价格(gé)短期下(xià)行情况还会(huì)延续。但是随着国内经(jīng)济恢(huī)复，市场需求回(huí)暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的一(yī)季度货(huò)币(bì)政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复(fù)时(shí)间差和基数效应有关(guān)。我(wǒ)国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景气区(qū)间；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)本身(shēn)有个过程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分配分化、收入(rù)预期不稳(wěn)等制约，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也(yě)一定程(chéng)度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料(liào)的(de)同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个(gè)月受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特(tè)一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元别是(shì)政(zhèng)策效应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下(xià)半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可(kě)能回升(shēng)至近(jìn)年均值水平附近。 一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元p>

　　报告表示，当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格(gé)持续负(fù)增长，货(huò)币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不(bù)符(fú)合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧(yōu)大可(kě)不必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期波动(dòng)的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初期，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复(fù)，对价格的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)资金来(lái)源刻画的有效社融增(zēng)速，去年(nián)9月以来持续回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济(jì)2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动(dòng)经(jīng)济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初(chū)以来(lái)物价的回落(luò)，受基(jī)数、供给和(hé)外(wài)需等影响较大(dà)；伴随(suí)拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下(xià)活(huó)动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无(wú)用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资金(jīn)存在一定空转较(jiào)为常见。经验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去(qù)年底(dǐ)以来也有类似特征；有(yǒu)所不(bù)同(tóng)的是(shì)，当前资金(jīn)多滞留在(zài)银(yín)行体系(xì)、而不是非(fēi)银金融机构，与居(jū)民理(lǐ)财回表、购房偏(piān)弱带来(lái)的居民(mín)与企业(yè)之间信用派(pài)生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去(qù)年(nián)9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得(dé)居民贷款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修(xiū)复(fù)主(zhǔ)要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派(pài)生带来的经(jīng)济效(xiào)应不同过往，有效(xiào)信用派生对企(qǐ)业(yè)行(xíng)为的支持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资金加(jiā)速(sù)流向制造(zào)业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造业投资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持(chí)续改善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放大(dà)了“春(chūn)节效应”带(dài)来(lái)的经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出(chū)现(xiàn)走(zǒu)弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏消费端的(de)活动多(duō)在2月底之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略晚一(yī)点(diǎn)，导(dǎo)致宏观(guān)数(shù)据屡超预期的(de)同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消(xiāo)费动能或被低(dī)估，前(qián)半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)的恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元等服务业(yè)，及(jí)稳增长相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于(yú)推动(dòng)收入(rù)与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在(zài)累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱于(yú)传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复(fù)出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市(shì)地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需(xū)求释放(fàng)、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于(yú)稳(wěn)定低能级城市需求。

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