近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下子(zi)公司(sī)兴福(fú)电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸(suān)产品(pǐn)是半(bàn)导体加(jiā)工过程中的(de)关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福(fú)电子第(dì)二大客户竟然(rán)是可(kě)口可乐，这(zhè)也无意(yì)间(jiān)透露了一个冷知(zhī)识——可口可(kě)乐(lè)生产过程中使用的磷酸(suān)，原来(lái)不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东(dōng)还与第(dì)二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？<岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上代的皇上/p>

　　兴福(fú)电子主要从(cóng)事从事湿电子化学(xué)品业务，公司(sī)产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度等(děng)级由高到低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示(shì)的主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)。这个(gè)销售金额(é)比兴福(fú)电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电(diàn)子级磷(lín)酸产(chǎn)品除销(xiāo)售(shòu)给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的品质(zhì)要求高于一般(bān)的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福(fú)电子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年12月进行过前(qián)期(qī)会计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务(wù)所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益(yì)是指公司发生的(de)与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发(fā)生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地(dì)反映(yìng)公司正常(cháng)盈利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过(guò)申报(bào)稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实现(xiàn)众(zhòng)多集成电路(lù)客户(hù)的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平(píng)较高的集成电(diàn)路用湿电子化学(xué)品销售收入(rù)占比持续提升，且公司根据(jù)部分产品原材(cái)料价(jià)格上(shàng)涨情况适时(shí)调高了(le)产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率维持在(zài)较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴(xīng)福电(diàn)子未来(lái)毛利率还有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来(lái)看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴(xīng)福(fú)电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家集成电路基(jī)金二期之间存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市(shì)委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不(bù)是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正常待(dài)审核阶段(duàn)的(de)合合信息和先正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如(rú)，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册的(de)企业中有(yǒu)2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发(fā)行后总(zǒng)股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电子增资(zī)时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重(zhòng)大经常性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材(cái)料(liào)、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的比(bǐ)重(zhòng)分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分主要原材(cái)料的(de)关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化(huà)硫关(guān)联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报(bào)稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并(bìng)报(bào)表(biǎo)范围内唯一(yī)从(cóng)事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团(tuán)及其控制的其他公司(sī)主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没(méi)有在申报(bào)稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在(zài)公告中表示，归母净利润(rùn)较(jiào)上(shàng)年(nián)同(tóng)期大幅(fú)降低，主要是受市(shì)场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周(zhōu)期性产品(pǐn)市场价格持(chí)续下跌，在今年一季(jì)度(dù)跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行(xíng)业成(chéng)本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公告(gào)中谈及湿电子(zi)化学品，即公(gōng)司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加(jiā)剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品(pǐn)市(shì)场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力(lì)保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一(yī)则(zé)公告显示，湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季(jì)度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不(bù)太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体(tǐ)判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季(jì)度(dù)的(de)业绩(jì)具体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违(wéi)法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福电子无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团的副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的(de)决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集团(tuán)可转债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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