2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工(gōng)智(zhì)能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待(dài)今(jīn)年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是(shì)到(dào)了下(xià)半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为(wèi)显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预(yù)期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性(xì桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号ng)和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日(rì)本目前处于(yú)一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美(měi)国(guó)更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有(yǒu)回到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要(yào)到(dào)了(le)明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会认真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决(jué)心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收益(yì)债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了流(liú)动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)表现在美联(lián)储加(jiā)息接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收(shōu)益(yì)率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具(jù)的大概(gài)率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节(jié)都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的(de)服务(wù)器(qì)，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆(lù)续收(shōu)到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地(dì)较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或(huò)者(zhě)用户(hù)的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则(zé)将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润(rùn)和现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而(ér)产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大(dà)盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要大量(liàng)的算(suàn)力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察(chá)其(qí)对社(shè)会(huì)产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自(zì)律(lǜ)性暂停可(kě)能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国(guó)债(zhài)，它(tā)的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债(zhài)的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时(shí)候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对(duì)配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能会出现中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级(jí)别(bié)的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时(shí)候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能(néng)启动(dòng)趋势性(xìng)下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的(de)特征一致，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通常(cháng)受益于(yú)债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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