文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句决于存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所(suǒ)回落(luò)，即(jí)居民提前(qián)还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的(de)下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一(yī)步回落，居(jū)民(mín)还(hái)在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度(dù)一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续(xù)成为(wèi)超额(é)存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不(bù)会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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