原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露(lù)完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净(jìng)利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成(chéng)了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共同主题(tí)是去(qù)库(kù)存(cún)，谁快谁(shuí)就会(huì)占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价(jià)格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而(ér)同都在(zài)进行(xíng)产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结(jié)构性(xìng)增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些)强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四(sì)家企业(yè)规模(mó)来(lái)到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动(dòng)了(le)二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期(qī)基数较(jiào)高，以及公司(sī)主动进行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下(xià)，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低(dī)于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高(gāo)，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿(yì)元库(kù)存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā)酒企库(kù)存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一(yī)定程(chéng)度上反映当(dāng)前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一(yī)季度末(mò)，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业(yè)发(fā)展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我们(men)发(fā)现整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前(qián)，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系互(hù)动(dòng)平台(tái)回答投(tóu)资(zī)者关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白(bái)酒产业存(cún)量产(chǎn)能过(guò)剩是不争(zhēng)的事(shì)实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的(de)变化(huà)，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行(xíng)业(yè)各(gè)环节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需(xū)库存消化(huà)能(néng)力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数(shù)字在(zài)逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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