近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷(lín)酸产品是(shì)半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)还与(yǔ)第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事从(cóng)事(shì)湿电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级分(fēn)为电子(zi)级磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯度(dù)等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时会产生(shēng)部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的(de)主要销售内(nèi)容为(wèi)磷酸(suān)产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴(xīng)福(fú)电子电子级磷酸(suān)产品除(chú)销售给集成电路(lù)行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司、化工(gōng)品贸(mào)易商(shāng)等其他行(xíng)业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)的品质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公(gōng)司的(de)磷酸(suān)产品等级实际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业(yè)收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前(qián)期会(huì)计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所(suǒ)合伙人对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，非(fēi)经常(cháng)性(xìng)损益是指公司发(fā)生的与经营业(yè)务无直(zhí)接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额(é)或(huò)发生频(pín)率，影(yǐng)响了(le)真实(shí)、公允(yǔn)地反映(yìng)公司(sī)正常(cháng)盈(yíng)利能(néng)力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和(hé)2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列(liè)举的同行业可(kě)比公司平均水平。对(duì)此，兴福电子(zi)在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公(gōng)司陆续实现众多(duō)集(jí)成电路客户的产(chǎn)品认(rèn)证及批量供货(huò)，毛利(lì)率水平(píng)较高的(de)集成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且公司根据(jù)部分产(chǎn)品原材料价格(gé)上涨情况适时(shí)调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利率还(hái)有多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还(hái)能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子(zi)控股(gǔ)股(gǔ)东为(wèi)上(shàng)市(shì)公司(sī)兴发集团，其直(zhí)接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福(fú)电子的(de)间(jiān)接(jiē)控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过上(shàng)市委审议(yì)，还(hái)是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的(de)企(qǐ)业(yè)比较(jiào)少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的(de)合合信(xìn)息和先(xiān)正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，20家(jiā)提(tí)交(jiāo)注册(cè)的企业中有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电(diàn)子处于(yú)正常IPO流(liú)程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达(dá)到的目标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常性关联(lián)采购主要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫(liú)等原材料(liào)、电力等(děn对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思g)能(néng)源以及建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分(fēn)主要(yào)原材料(liào)的关联采(cǎi)购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联(lián)采购金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫(liú)关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)及其(qí)控制(对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思zhì)的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福(fú)电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季(jì)度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年(nián)同期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性(xìng)产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格(gé)下(xià)跌过程(chéng)中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在(zài)公告(gào)中(zhōng)谈(tán)及湿电子化学(xué)品(pǐn)，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发集团(tuán)公(gōng)告(gào)

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行(xíng)政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无(wú)证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福(fú)电(diàn)子控股(gǔ)股东兴发(fā)集团的(de)副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债(zhài)构成短线交易(yì)。

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