调油逻(luó)辑(jí)提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的(de)步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记(jì)者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌(diē)438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方面，一方面由于(yú)近期原(yuán)油大(dà)跌，另一方面(miàn)近(jìn)期(qī)成(chéng)品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德(dé)期(qī)货分析师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期(qī)再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地(dì)，原油(yóu)近期(qī)回补前期(qī)缺(quē)口后(hòu)继(jì)续下(xià)行，对(duì)于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差(chà)方面(miàn)，近期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调油需(xū)求的(de)预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是始于路径依(yī)赖，去(qù)年极端的调油行(xíng)情使得市(shì)场预期今年调(diào)油逻(luó)辑发生的(de)概率仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在(zài)细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的(de)，当(dāng)时(shí)市场对于美(měi)国高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触即(jí)发，而经历(lì)过去年的大幅(fú)波(bō)动，随后调油(yóu)商对(duì)于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月(yuè)份就启动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们(men)也(yě)看(kàn)到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要(yào)时期，而今年市(shì)场提(tí)前到3月就(jiù)开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介(jiè)绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年(nián)的问题是欧美(měi)经济(jì)下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需求(qiú)面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面(miàn)也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出(chū)口(kǒu)受(shòu)限(xiàn)以(yǐ)及(jí)疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套(tào)利利润(rùn)可观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年调油季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商今年(niá1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBn)与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时(shí)变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是(shì)整体对于芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格(gé)的提振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加(jiā)剧，近期(qī)原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和(hé)经济可能衰(shuāi)退的(de)背景下调(diào)油需求出现了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张的局面在恒(héng)力(lì)石化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投(tóu)产(chǎn)和下游(yóu)消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方(fāng)低(dī)价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高(gāo)的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油(yóu)消(xiāo)费的(de)1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB成色或较预(yù)期(qī)大打(dǎ)折(zhé)扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原油的(de)价差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再继(jì)续(xù)大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月(yuè)，市(shì)场的交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博(bó)弈(yì)增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本(běn)面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目(mù)前(qián)国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其(qí)他下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库(kù)存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面临成(chéng)品库存(cún)偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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