美国(guó)债务(wù)上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结(jié)束，但(dàn)可(kě)以避免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据美(měi)国国会(huì)预(yù)算办(bàn)公室数据(jù)，目前美国联邦债务规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债(zhài)务上限危机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下，中长期(qī)看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而(ér)市场(chǎng)关注(zhù)的重点(diǎn)也(yě)将重新回到美联储(chǔ)的货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美(měi)国(guó)政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上限触及(jí)后均得(dé)到了上调或(huò)暂停，只是(shì)经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)反(fǎn)应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市(shì)场担(dān)忧发生发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和(hé)行(xíng)业都遭(zāo)到(dào)抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)相对于美(měi)国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对(duì)中国(guó)资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地(dì)区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协(xié)议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃至全(quán)球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中航(háng)信托(tuō)宏(hóng)观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确定的(de)预期，所以近期美国以及全(quán)球资本(běn)市场并没有对(duì)美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类(lèi)资产对于(yú)美债危机(jī)的叙事反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期的(de)资产配(pèi)置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一(yī一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战)是多元化低相(xiāng)关(guān)性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限(一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战xiàn)危机(jī)历史，看(kàn)到避险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的(de)超额收益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保(bǎo)有(yǒu)一(yī)定比例(lì)的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与美债(zhài)季(jì)度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方面，极端(duān)危机环(huán)境下，大(dà)类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无(wú)差别(bié)抛售一切资产增(zēng)持现金，传(chuán)统避险资(zī)产随同(tóng)风险资产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权(quán)保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是(shì)另一种方式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们(men)的基准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及(jí)做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的(de)最佳非对(duì)称(chēng)对(duì)冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高(gāo)评级(jí)银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上(shàng)限的(de)提升(shēng)，将促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美(měi)国政府的财政支出得(dé)到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判(pàn)的(de)尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进一(yī)步有良好表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据和工商(shāng)业(yè)运行(xíng)情况(kuàng)，等待(dài)市(shì)场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内降息(xī)的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从(cóng)经济数(shù)据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期(qī)，如(rú)果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的(de)吸力作用(yòng)。债(zhài)券收益率或将随着资(zī)本(běn)流出经(jīng)济(jì)而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代(dài)表的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债(zhài)异(yì)军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑(yí)会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未(wèi)来(lái)还会加息的措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率(lǜ)决(jué)议中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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