原本(běn)被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了(le)两位(wèi)数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和(hé)利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连(lián)续(xù)多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业(yè)经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业(yè)，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如(rú)既(jì)往强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在进(jìn)行产品结(jié)构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技(jì)改扩(kuò)产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是(shì)企业为持续保持结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二(èr)级(jí)梯(tī)队，都(dōu)是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了(le)二级(jí)梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也能说明问题(tí)。举例(lì)而(ér)言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑(huá)原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及(jí)公司主动(dòng)进行(xíng)了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利(lì)润出现萎缩(suō)，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更(gèng)是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但(dàn)透过(guò)年(nián)报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能(néng)一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的(de)合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中国酒(jiǔ)业(yè)资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发(fā)现整个市场除了(le)茅(máo)台(tái)供(gōng)不应求以(yǐ)外，其(qí)他产(chǎn)品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关(guān)系(xì)互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠道库(kù)存(cún)量不(bù)到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其(qí)在(zài)过去三(sān)年(nián)，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在(zài)努力(lì)，其(qí)中最关键的是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小(xiǎo)酒(jiǔ)企(qǐ)均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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