私(sī)募基金(jīn)运(yùn)作(zuò)即将迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资(zī)基金业协会（下称(chēng)中(zhōng)基协(xié)）就起(qǐ)草的(de)《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入(rù)统(tǒng)一(yī)规(guī)范，中基(jī)协实(shí)施登(dēng)记备案以来，我国私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年(nián)年末(mò)，中(zhōng)基协已登记私募(mù)证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续(xù)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金交易策(cè)略逐(zhú)步(bù)多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本市(shì)场重要的(de)机构投(tóu)资者之一。中基协结(jié)合私募(mù)证人次是指什么，人次是单位吗(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引》，明确(què)底线要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以规范，完善私募(mù)证券投(tóu)资基金运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券(quàn)投资基金募(mù)集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集及存(cún)续门(mén)槛要(yào)求上，明确私募(mù)证券投资基金(jīn)初始募集(jí)及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了修(xiū)订后的(de)《私募(mù)投资基(jī)金登(dēng)记备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明(míng)确了(le)私募登(dēng)记备(bèi)案标准，其(qí)中(zhōng)就提出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导(dǎo)致(zhì)净值变化外(wài)，连(lián)续60个交易日出(chū)现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于(yú)1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规(guī)模的基础上，增(zēng)加(jiā)了存续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集资(zī)金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券(quàn)投资基(jī)金开放申赎频率(lǜ)不得高于(yú)每月(yuè)一次。为(wèi)引导投(tóu)资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在(zài)组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)提升专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券投资基(jī)金采取资(zī)产组合的(de)方式进行投资。单只私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的(de)25％；同一私募基(jī)金管理人(rén)管(guǎn)理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央(yāng)银行票据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会(huì)认(rèn)可的投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基(jī)金架构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于(yú)其他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品不(bù)再(zài)投资(zī)除公开(kāi)募集基金以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确(què)私募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆(gān)融资(zī)工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)建立健全(quán)内(nèi)部(bù)制度，遵循投(tóu)资者利益优(yōu)先与公平交易(yì)原则(zé)，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)在交易系(xì)统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部(b人次是指什么，人次是单位吗ù)管理(lǐ)、资料保存、产品命(mìng)名等(děng)方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资(zī)产(chǎn)等特(tè)殊(shū)交(jiāo)易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不同规模私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)和私(sī)募证券投资基金(jīn)信息报送工(gōng)作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规模(mó)以上私募证券(quàn)投资基金管理人定期(qī)开(kāi)展压(yā)力(lì)测(cè)试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金人次是指什么，人次是单位吗(jīn)制度等。具(jù)体来看，同一实际(jì)控制人控制的私募(mù)基金管理人在最近一年(nián)度末(mò)合(hé)计基金管理规模(mó)在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急(jí)处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每(měi)季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结(jié)合市场状况(kuàng)和(hé)自身管理能力制定并持续(xù)更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通道业务(wù)，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第(dì)三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或(huò)者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融机(jī)构、其他私募(mù)基金管理人，金(jīn)融机(jī)构资(zī)产管理产(chǎn)品以及(jí)其(qí)他私(sī)募基金提供规(guī)避(bì)投资范围、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者(zhě)表示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在(zài)向金融(róng)机构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按(àn)目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执(zhí)行后会快速(sù)抹平私募(mù)基金相对其他资管产品的(de)灵活度(dù)，让资金(jīn)方的投放偏好回到策(cè)略表现及管(guǎn)理人(rén)的整体运营和服务(wù)水平上，而(ér)非政策监管红(hóng)利。这将更有(yǒu)利于(yú)行业(yè)的(de)健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的私募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金(jīn)的套(tào)利空间，对存量基金针对不(bù)同情况(kuàng)提(tí)出差异化整改要(yào)求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不(bù)符合最低存续(xù)规模等触及(jí)底线(xiàn)要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集(jí)规模及投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资(zī)活动(dòng)获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关(guān)于投(tóu)资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期，不(bù)强制要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基(jī)金新(xīn)募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当(dāng)符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无固定存(cún)续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定(dìng)明确的基金存续期，以促(cù)进目前(qián)存量永续基金(jīn)限期整改。

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