近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业。例(lì)如(rú)，一(yī)季(jì)度报告显示(shì)，阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽(qì)。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基(jī)于(yú)公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标(biāo)准，不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率还有很大的(de)提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每(měi)年的(de)净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到(dào)关(guān)注(zhù)，可(kě)能(néng)个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充(chō说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污ng)分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善他们(men)的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度(dù)看，他(tā)们对国企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源(yuán)公司(sī)估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的行业部分(fēn)公(gōng)司的(de)股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需(xū)要一些机(jī)制(zhì)来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的(de)企业。同时(shí)，这些企业(yè)所(suǒ)处(chù)的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的(de)资产负债表和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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