私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资基金业(yè)协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金(jīn)法将私募(mù)证券投资(zī)基金纳入统一(yī)规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我国(guó)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协已登记私募(mù)证券投资华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗基金管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金(jīn)交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成(chéng)为资本(běn)市(shì)场(chǎng)重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募(mù)证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规(guī)范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完(wán)善私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次(cì)征求意见的《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对(duì)私募证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等(děng)环节(jié)提(tí)出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基金初(chū)始募(mù)集及存续规模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发布(bù)了修订(dìng)后的《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案(àn)标准，其中就(jiù)提出私募证券基(jī)金(jīn)初始实缴(jiǎo)募(mù)集资(zī)金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人(rén)民币(bì)。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相关要求(qiú)与《备(bèi)案(àn)办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合(hé)同(tóng)中应当明(míng)确约定，除市(shì)场波(bō)动导致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交(jiāo)易(yì)日(rì)出(chū)现基金(jīn)资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元人(rén)民币(bì)的(de)，该(gāi)私募证券投资基(jī)金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模的(de)基础上，增加(jiā)了(le)存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通过(guò)募集资金(jīn)后再(zài)赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募(mù)生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求(qiú)私募(mù)证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金合同应当(dāng)约定(dìng)投资(zī)者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升(shēng)专(zhuān)业(yè)投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)采取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基(jī)金投资于(yú)同(tóng)一(yī)资产的资金，不(bù)得超过该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基金管理人(rén)管(guǎn)理(lǐ)的全部私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投资基金投(tóu)资(zī)于其他私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金或者金(jīn)融机构发行(xíng)的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当明(míng)确(què)约(yuē)定所(suǒ)投资(zī)的私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产品不再投资除公开募集(jí)基金以(yǐ)外的其(qí)他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确(què)私(sī)募基金应(yīng)当(dāng)以(yǐ)风险管理、资(zī)产(chǎn)配置为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不(bù)得将衍生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的(de)的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供通(tōng)道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)建立健全内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益输(shū)送。对(duì)量化私募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交易(yì)）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不(bù)同(tóng)规模私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人和私募证券投(tóu)资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人定期(qī)开展压力测(cè)试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控制的(de)私(sī)募基金管理人在最近(jìn)一(yī)年度末合计基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续建立(lì)健(jiàn)全流动性风险监测、预(yù)警与应(yīng)急处置、关(guān)于预警线与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季度至(zhì)少(shǎo)进行一(yī)次(cì)压力测试(shì)。私募基金管理人(rén)应当结合(hé)市场状况和(hé)自身管理能力(lì)制定并(bìng)持续更新流动性风险应(yīng)急(jí)预案(àn)，明(míng)确预案触(chù)发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道(dào)业(yè)务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资(zī)金来源的合规(guī)性进(jìn)行审查，不得由投(tóu)资者或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自(zì)行(xíng)负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融(róng)机构资产(chǎn)管理产(chǎn)品以及其他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资(zī)者(zhě)门(mén)槛(kǎn)等监(jiān)管要(yào)求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报(bào)记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私(sī)募监(jiān)管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会(huì)快速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资(zī)金方的投放偏好回(huí)到策略(lüè)表(biǎo)现(xiàn)及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将更有利(lì)于行(xíng)业(yè)的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基金的套(tào)利空间，对存(cún)量基金针对不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)提(tí)出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重(zhòng)点条款的整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通道业(yè)务、不符合(hé)最低存续规模(mó)等触及底线(xiàn)要求的(de)存量基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行后不(bù)得(dé)新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资(zī)活动获(huò)得(dé)须符(fú)合《运作指引》要求，合(hé)同到(dào)期后予以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引》中关(guān)于(yú)投资集(jí)中度、嵌套(tào)层(céng)数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等(děng)投资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集(jí)的(de)投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变更的(de)，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定(dìng)存续期(qī)限(xiàn)的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存(cún)续期(qī)，以促进目前(qián)存量永(yǒng)续基(jī)金(jīn)限期整改。

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