2022年是国内实施“双(shuāng)碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点领(lǐng)域，光伏设(shè)备行(xíng)业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策扶持(chí)和行业高(gāo)成长性背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营收(shōu)、归母(mǔ)净利润不断增长，但行业内上(shàng)中下游板(bǎn)块的盈利能力分化(huà)严重(zhòng)，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院的(de)数据(jù)显示(shì)，光伏设(shè)备产业链盈利参(cān)差不齐。光伏(fú)设备行业主要分为(wèi)5大板(bǎn)块(kuài)，分别是(shì)上游的硅料硅片生(shēng)产加工板(bǎn)块，中(zhōng)下游的光伏(fú)加(jiā)工设备、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结(jié)构，上游板块处于金字(zì)塔底层(céng)，2022年(nián)3家相关企业净增长的利(lì)润贡献占(zhàn)比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而中下游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业总体利润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片(piàn)价(jià)格下行预期增加，结(jié)合(hé)对(duì)企业经营数据变(biàn)化(huà)的分(fēn)析(xī)，可以看出(chū)：光伏(fú)设备的(de)上(shàng)游将迎来降价与(yǔ)去库(kù)存阶段，这对(duì)于(yú)中下游企业来说意(yì)味着(zhe)原材料(liào)成本得到控制，利(lì)于企业经营(yíng)能(néng)力(lì)提(tí)升。

　　归母净利(lì)润突破千亿(yì)，八(bā)成企业利润增长

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁能(néng)源重(zhòng)要方向的(de)光伏设备，市场加大对上(shàng)市公(gōng)司的扶持力度(dù)。金融界上市公司研究院统计(jì)发现，行(xíng)业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年(nián)增(zēng)加；累计获得政(zhèng)府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶持背后，与之(zhī)同步的是上(shàng)市企业经营(yíng)规模不断扩大，利润增速可观。产量方面(miàn)来看，根(gēn)据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光(guāng)伏制造端产量(liàng)均实(shí)现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增(zēng)速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实(shí)现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居(jū)行业第2。公司在去年(nián)电池片环节尤其是(shì)大尺寸电池处于供(gōng)不(bù)应求的状态，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设(shè)备行业(yè)归母净利润(rùn)增(zēng)速(sù)居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈(chéng)现的结果参差不齐，上游硅料硅(guī)片(piàn)享(xiǎng)受到光伏产(chǎn)业的红利(lì)，行业有竞争(zhēng)壁(bì)垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛(máo)利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年(nián)板(bǎn)块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片板块(kuài)毛利率较快提(tí)升，首先是源于供(gōng)不应(yīng)求(qiú)背景(jǐng)下的涨价。作为光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)的原材料方(fāng)，硅(guī)料硅片板(bǎn)块可(kě)以(yǐ)形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处价(jià)格波动巨大，但从(cóng)2020年(nián)以来的数据(jù)来看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别是(shì)上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端(duān)旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷(fēn)纷与(yǔ)硅(guī)料企业(yè)签订巨额订(dìng)单(dān)，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之(zhī)一(yī)通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价(jià)双(shuāng)升，指出受益于(yú)多晶硅(guī)产能(néng)缺口，相关产品持续(xù)扩产(chǎn)，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该(gāi)领(lǐng)域的企(qǐ)业容易形成规模效应。这(zhè)一(yī)板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业(yè)业(yè)绩均呈现爆发式增长，平(píng)均归母净(jìng)利润增速为(wèi)172％，特别是大全能(néng)源(yuán)2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利(lì)润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料(liào)硅片企业归母净利润就增长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均(jūn)毛利率不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的上(shàng)游(yóu)，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与(yǔ)厂商较(jiào)多，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利(lì)情况。上游硅(guī)料硅(guī)片爆赚的(de)背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归(guī)母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看，中下游领域的光伏(fú)加工设备(bèi)和逆变器毛利率3年来(lái)基(jī)本(běn)持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不(bù)同板(bǎn)块的(de)毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光(guāng)伏电池组件(jiàn)板块11家上市(shì)公(gōng)司夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆(lóng)基绿能毛(máo)利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板(bǎn)块涵(hán)盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这(zhè)一(yī)板块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平(píng)均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱(lái)特(tè)的主业光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，影(yǐng)响整(zhěng)体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆(nì)变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对(duì)较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块(kuài)的绝(jué)对龙头，阳(yáng)光电源(yuán)2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆(nì)变器全球出货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主(zhǔ)流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅(guī)片存(cún)货周转速度放慢，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上(shàng)游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是(shì)行业写照，而(ér)自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高(gāo)位(wèi)走出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅(guī)等(děng)硅(guī)片的阶(jiē)段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中(zhōng)国有色金(jīn)属工业协会(huì)硅业分会公布(bù)的(de)最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也(yě)可看出硅片价格下(xià)跌对上(shàng)游公司盈利的(de)影响。今年一季度(dù)，大全能(néng)源实现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存(cún)货周转率数据发现，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言(yán)都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料(liào)硅片企业存货周转率变(biàn)化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士(shì)认为，上游硅(guī)料硅(guī)片面临短期供过于求的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价格还有进(jìn)一(yī)步(bù)下行空(kōng)间。这对于光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏加工设备等(děng)对中下游板(bǎn)块，将(jiāng)能较好控制(zhì)原(yuán)材料成本，对提升毛利(lì)率(lǜ)、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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