2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步入(rù)轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可(kě)能(néng)实(shí)现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产(chǎn)方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进(jìn)程。目(mù)前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价(jià)格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在降温(wēn)的可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美(měi)国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这(zhè)一水平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的强势复苏(sū)，是(shì)全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国(guó)经济(jì)的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预(yù)测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较(jiào)自(zì)然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分布式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的(de)格(gé)局(jú)，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随(suí)着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和(hé)现金流(liú)，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理(lǐ)需要(yào)大(dà)量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数(shù)据(jù)集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现在(zài)越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策(cè)略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收(shōu)益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗10年期30年期的(de)美(měi)国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级(jí)比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略(lüè)现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国(guó)的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府债券(quàn)和(hé)投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经(jīng)济(jì)下行的(de)时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压(yā)，整体(tǐ)回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对(duì)分子端下(xià)行(xíng)的定(dìng)价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍(réng)强于(yú)一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估(gū)值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调(diào)就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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