事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前(qián)通知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目(mù)前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金(jīn)利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期(qī)和(hé)金额(é)方(fāng)能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通(tōng)知的(de)期(qī)限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知存款和(hé)七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)七天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银(yín)行规(guī)定的协(xié)定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率(lǜ)（截(jié)止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新(xīn)规(guī)上限，超(chāo)过上限的(de)银行(xíng)主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的(de)主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考(k岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文ǎo)虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对(duì)应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的(de)下降(jiàng)，也(yě)成为本次(cì)约岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文rong>）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文