近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的(de)投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金净流入额前十(shí)的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等(děng)多家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研(yán)究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)馈赠的意思馈赠的意思n>池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够取得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年(nián)的(de)净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的(de)重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是(shì)全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者(zhě)关注(zhù)的(de)其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受到(dào)关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的(de)财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的(de)观(guān)点是(shì)看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出(chū)有更(gèng)馈赠的意思高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合(hé)政府政策(cè)导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的(de)资产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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