来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和(hé)的；强(qiáng)调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区(qū)性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程(chéng)度(dù)目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最(zuì)新报(bào)告显示，美(měi)国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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