公募基金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和(hé)券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作推出(chū)。目(mù)前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了(le)广发证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最为成(chéng)熟的(de)基金结算模(mó)式(shì)。到了(le)2017年，券商结(jié)算(suàn)模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基(jī)金(jīn)公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博(bó)道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积极研究这(zhè)一新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一位业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也(yě)成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实(shí)现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基(jī)金场内交易(yì)通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先(xiān)券商交(jiāo)易结(jié)算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管资(zī)金归(guī)属保管问题，一(yī)定(dìng)程度上调(diào)动了托管(guǎn)行(xíng)的(de)积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式(shì)的选择(zé)，更(gèng)好地(dì)满足(zú)各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成(chéng)熟(shú)和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资(zī)人提供更(gèng)多(duō)的(de)交易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易(yì)结算资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端(duān)上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券商完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业(yè)模式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，可(kě)优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资金不(bù)是(shì)集中于(yú)原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账(zhàng)的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范(fàn)围限制的(de)痛(tòng)点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人工作，例如，国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负(fù)责交收；日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和券商结算模(mó)式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的(de)销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计(jì)相关(guān)金(jīn)融机(jī)构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认(rèn)为这(zhè)是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务(wù)机构(gòu)客户的(de)能(néng)力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券相(xiāng)关流(liú)程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等(děng)多个(gè)环(huán)节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发(fā)展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结算的主流模(mó)式(shì)。这(zhè)一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊(shū)结(jié)算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量(liàng)与(yǔ)规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模(mó)式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的创新发(fā)展，伴随(suí)着权(quán)益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业(yè)内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基(jī)金(jīn)公司(sī)中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持(chí)难度较大(dà)，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为(wèi)主，现(xiàn)在也(yě)有一(yī)些大公司陆(lù)续开(kāi)始试(shì)水，以(yǐ)后会(huì)是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边际制约(yuē)因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及(jí)需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服(fú)务(wù)与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会(huì)受(shòu)益于(yú)这一(yī)发(fā)展(zhǎn)变化。

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