近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股(gǔ)票(piào)跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重(zhòng)大。而资本(běn)市场显武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百(xiǎn)然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年截武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公(gōng)司(sī)截至去年(nián)年(nián)底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的(de)资本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革(gé)能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对(duì)于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受(shòu)到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置(zhì)武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观(guān)点是(shì)看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配(pèi)置(zhì)的空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到(dào)地(dì)缘(yuán)政治(zhì)因素(sù)，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的(de)行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的机(jī)会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们(men)已经被市(shì)场价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的确(què)定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过(guò)去(qù)多(duō)年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是(shì)对(duì)国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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