事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上(shàng酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人)限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和(hé)提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存(cún)款必须提(tí)前(qián)一(yī)天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人(rén)和(hé)企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户(hù)签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的(de)每日(rì)留存金额，结算账户(hù)每日(rì)余额(é)低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表(biǎo)内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不(酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人bù)利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负(fù)债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期(qī)定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁(tiě)路(lù)货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地(dì)量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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