金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们(men)产能(néng)充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复(fù)略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业(y自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗è)为什么也没有(yǒu)特(tè)别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于(yú)经济修复(fù)阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数(shù)据(jù)显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统(tǒng)计(jì)数(shù)据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油(yóu)价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗节的(de)效应传导有一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会(huì)上，国家统计发言(yán)人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步(bù)恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预(yù)计(jì)下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负债表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通(tōng)缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对(duì)企业家信心(xīn)的(de)冲(chōng)击(jī)以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不(bù)良债(zhài)务，加(jiā)剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认(rèn)为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的(de)本质(zhì)是货币(bì)与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期(qī)在经历(lì)一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成长(zhǎng)行业(yè)优(yōu)势凸显。

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