2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们(men)对于市(shì)场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏(sū)可期。随(suí)着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人(rén)民(mín)币等其(qí)它(tā)非美货(huò)币可能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出(chū)预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在(zài)复苏的(de)道(dào)路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个(gè)极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下(xià)时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落(luò)的速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期发生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个(gè)技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预(yù)期有(yǒu)一定的(de)差距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后(hòu)一(yī)次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和(hé)推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的(de)数(shù)据(jù)集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能(néng)专华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要(yào)性(xìng)的。一(yī)方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对(duì)人(rén)工(gōng)智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能(néng)难以有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续(xù)推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过程中的(de)数据(jù)可(kě)能(néng)涉(shè)及(jí)到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署大(dà)模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子(zi)也(yě)更有机会(huì)借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服(fú)务(wù)提(tí)供(gōng)者应该承担信息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内(nèi)容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大部分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品中(zhōng)比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一(yī)定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在(zài)经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息(xī)的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币(bì)汇率在(zài)美(měi)元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回(huí)归行情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票(piào)估(gū)值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放(fàng)缓和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的定价(jià)），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的(de)预(yù)期(qī)而(ér)扩大。

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