2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们(men)对(duì)于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维(wéi)持货(huò)币政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的(de)修复(fù)，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的(de)可能。随(suí)着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次(cì)加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了(le)。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次(cì)加息后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续(xù)累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生(shēng)成(chéng)的(de)字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的(de)投(tóu)入，中国(guó)的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历史(shǐ)低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器(qì)学(xué)习与深(shēn)度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其(qí)必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人工智能安全(quán)与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促(cù)进(jìn)相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交互过(guò)程中的(de)数(shù)据可(kě)能涉(shè)及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式(shì)发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域(yù)的(de)监(jiān)管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资(zī)产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差(chà)的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态(tài)度(dù)，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券(quàn)和黄金(jīn)表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配(pèi)周(zhō俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口u)期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预(yù)期(qī)应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资(zī)级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口